11月3日，三七互娱股价开盘径直封死涨停板，收在22.85元。前一晚，公司刚败露收到证监会《行政处罚预预知知书》，公司及6名高管系数被罚3255万元。按照惯例逻辑，处罚音尘应该激励抛售，但此次阛阓反映都备相背。

要道悟这种反常发扬，需要回到2023年6月27日。那天证监会对三七互娱及实控东说念主李卫伟、副董事长曾开天启动立案探询，而后公司股价从33.19元高点沿路下行，两年多时候里估值捏续被压制。

10月31日处罚细节公布后，三七互娱审慎判断"不触及要害行恶强制退市情形"，罚金总和关于账面超200亿现款的公司占比不到0.2%。与此同期，刚出炉的三季报夸耀公司营收下滑6.59%，净利润却暴增23.57%，单季度利润增幅达49.24%。

投资者用涨停板投票的原理并不复杂：退市这个最坏截至已被摒除，利润增长的势头还在延续。两年的悬而未决终于有了谜底，压制估值的最大不确信性消散了。

大开证监会的《行政处罚预预知知书》，三七互娱违纪事实的时候跨度长达七年。

2014年原上市公司顺荣股份完成重组时，通过配套融资刊行股份，其中吴卫东、吴卫红等四东说念主认购的2272万股，背后的实质出资东说念主是李卫伟和曾开天。

这批股份从2018年开动不息减捏，2021年9月全部清仓，系数经由的有策画权都备在李、曾手中。

Choice数据夸耀，仅吴卫东和吴卫红协助减捏的股份市值就跳跃31亿元，但三七互娱2014年至2020年邻接七份年报对此只字未提。

关系往复的掩蔽更为潜藏。2018年三七互娱以14亿元收购江苏极光20%股权，而这部分股权三年前仅以750万元卖给胡宇航，估值暴涨超百倍。

胡宇航从2013年起就被李卫伟、曾开天视为中枢高管并予以收益激励，2022年升任三七互娱副董事长，但2018年的收购公告和年报都未说起关系关系。

雷同手法在2020年再次出现，三七互娱花28.8亿元通过结伙企业曲折收购广州三七股权，临时公告明确暗示"不组成关系往复"，过后查明往复方徐志高不异属于关系当然东说念主，且在2023年5月成为公司总司理。

还有一笔金额更大的往复被都备粉饰。2018至2021年四年间，三七互娱与李卫伟、曾开天实控的海南力源等企业累计发生11.76亿元往复，年报中从未出现过这些关系方的名字。

最终的处罚力度远轻于阛阓预期。李卫伟个东说念主被罚1400万元，曾开天350万元，其他高管从25万至350万不等，公司自己900万元。

2024年世纪华通因未单独败露子公司功绩被戴帽ST，投资者一度顾忌三七互娱可能靠近雷同运说念。但证监会的认定聚首在公司处理和信息败露层面，并未触及财务作秀或虚增收入这类更严重的问题。

大开三季报会发现一个矛盾的风光。前三季度营收124.61亿元仍是邻接五个季度下滑，归母净利润23.45亿元的增速却达到23.57%。单看第三季度更赫然，营收39.75亿元，净利润9.44亿元，利润的增长幅度是营收降幅的15倍。

这种"增利不增收"面目的巧妙藏在用度科目里。前三季度销售用度61.99亿元，同比减少超15亿元，第三季度单季更是同比下落23.66%至17.89亿元。

三七互娱在财报中屡次强调自研AI大模子"小七"的作用：告白素材视频AI生成占比超70%，投放效果进步70%；2D好意思术财富AI扶助占比超80%，变装原画工时勤俭60%-80%。在2022至2024年累计销售用度超270亿元的基础上，AI技艺匡助公司开动大领域压缩流量采买支拨。

但营收下滑揭示的问题更值得热心。本年上线的几款新游戏初期数据如实亮眼，《时光大爆炸》1月上线首日冲到iOS免费榜第二，《勇士莫得闪》不异登顶，《斗罗大陆：猎魂天下》7月公测首日拿下免费榜第一。

但是，热度衰减的速率超出预期，七麦数据夸耀《时光大爆炸》现时排行已跌出400名，《勇士莫得闪》滑落至178名，《斗罗大陆》三个月后排行跌破300位。

活水数据更能诠释问题。《时光大爆炸》三季度iOS端收入环比下滑31%，《勇士莫得闪》环比腰斩47%，《斗罗大陆》10月收入环比暴跌40%。

这些游戏在TapTap社区的评分分辩唯有4.5分、6.1分、6.8分，玩家投诉聚首在滚服过快、重氪、抽卡爆率低、弹窗告白时时等方面。

老游戏的劣势愈加赫然。2024年代理的《时光杂货店》本年三季度iOS收入同比降幅43%，自研的《霸业》前九个月同比暴跌85%，上线超四年的《叫我大掌柜》和《斗罗大陆：魂师对决》分辩下滑39%和36%。

就瓜葛计活水破百亿元的出海主力《Puzzles & Survival》也败露疲态，这款游戏已上线超五年，2024年及2025年上半年国外收入邻接出现负增长。

在业务承压的配景下，三七互娱的分成力度却终点清翠。公司是A股唯独在一季报、半年报、三季报都派息的企业，全年分成将达13.86亿元，占净利润59%。

李卫伟、曾开天、胡宇航三位高管按捏股比例系数可分走4.83亿元，占总分成的35%。对照李卫伟1400万元的罚单，一个季度的分成收入就能覆盖十倍数字。

现时三七互娱PE-TTM为16.2倍，股息率4.38%。罚单落地如实打消了监管层面的不确信性，淌若AI降本能捏续竣事，储备产物上线后发扬相宜预期，估值开采空间客不雅存在。

但一个执行问题是，三七互娱的销售用度占营收比重诚然降至49.7%，研发用度却仅有5.12亿元，占比不到5%。削减资本不错立竿见影，但作念出具有长线运营本事的产物需要真金白银的干预和时候蕴蓄。

产物质命周期短、用户口碑捏续下滑开yun体育网，这些问题就怕比任何一张罚单都更值得警惕。