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陈诉要点

1、重申再通胀牛市不雅点：上证冲突十年新高杀青客岁11月年度策略牛市判断。牛市上半场金融再通胀，住户进款搬家，股市是本轮剩余流动性承载器。牛市下半场什物再通胀，M1&PPI转正之时便是EPS回来之时，看好科技制造消耗龙头白马。

2、近一年市值占比：前5行业排序未变（银行、电子、医药、非银、电力招引），TMT大幅进步，电子11%、通讯3%波及历史峰值，红利、消耗显赫下降。近一年景交占比：TMT居前，电子13%、狡计机10%处历史90%以上分位，医药、机械进步较大。

3、交游热度：市集举座无显赫过热，主因分母端市值推广相对分子成交进步更快，对应所能相连的资金体量进步。结构上小微盘热度偏高，TMT举座处历史中位，制造业交游相对过热。

4、估值：科创、北证触历史高点，大小盘相反不大，TMT估值偏高但高增长消化PEG偏低。

5、牛市估值体系变化：洞开高成长的估值天花板，PEG视角双线行情：(1)1倍PEG以下的估值栽植；(2)2倍PEG向3倍迈进。

6、格调板块：25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。低增长板块估值未显赫进步。

7、行业层面：估值变化分为三类：(1)25E利润增速100%以上估值天花板洞开，但高功绩预期消化PEG仍处1倍以下低位。(2)30-70%功绩增速PEG从1倍向1.5倍抬升。(3)增长30%以下估值抬升不显赫。

8、PB-ROE比价：创业板性价比仍高，行业关爱食饮、家电。

9、行业确立：短期关爱PEG的两种行情念念路：（1）1倍以下PEG的估值栽植，主要结合在电子（消耗电子、光学光电子）、汽车零部件、电力招引、机械招引、狡计机等行业。（2）高增长的高溢价：1.5-2.5倍PEG中，功绩高增预期洞开估值天花板，主要结合在电子（半导体、光学光电子等）、机械招引、狡计机、通讯、医药、化工等。

10、中期视角：牛市下半场，什物再通胀，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多消耗制造龙头白马。

陈诉正文

一、重申再通胀牛市不雅点

24/11再通胀牛市判断已执续杀青，当下再次重申保管。华创策略早在24/10/7《牛在途》便对市集趋势作念出判定——计谋乐不雅；24/11/19《再通胀牛市——2025年度投资策略》明确“再通胀牛市”不雅点；25/3/27《柳暗花又明——25Q2A股策略瞻望》漠视四月决断、回调便是契机；25/7/7《冲击新高的权重旗头——策略周聚焦》梳理指数下半年鼎新高的潜在身分及对应板块；25/7/14《新高阐明牛市全面开动——策略周聚焦》明确指数执续新高已标记牛市事实上的设立。直到已往一周上证指数创下十年新高，考证咱们此前牛市判断。

牛市上半场，金融再通胀。在什物通胀带动假贷意愿回升之前，股市成为剩余流动性承载器，现款类居品收益率骤降，股市以流动性与估值上风成为逾额储蓄搬家的承载体，赢利效应吸纳增量资金入市，形成正轮回。国度队托底+投融资历局逆转使得股市易涨难跌。股票供需紧均衡提高夏普比，股市定位从24/9/24提振信心升至财产性收入促消耗。仅仅本轮进款搬家是农村包围城市：自媒体算法+散户开户+ETF+私募量化为代表的散户及增量资金是主导，直到3400以上两融放量+公募刊行回暖，机构才疲塌认同水牛逻辑。

牛市下半场，什物再通胀。M1跳跃PPI6-9个月，MI&PPI转正便是EPS回来之时，通胀是资配中枢，股牛主驱动转向功绩，大盘强于小盘，成长跑赢价值。短期不竭看多周期资源品+券商保障（详见《冲击新高的权重旗头——策略周聚焦》），中期看多消耗制造白马龙头，新漂亮50是存量低利率下，踏实解放现款流的复利长牛（详见《牛市下半场：什物再通胀——策略周聚焦》）。杠铃确立需诊疗，红利从低波转向周期，小盘功绩条目进步。

二、牛市热度研判：TMT市值&成交占比波及历史高点，交游热度历史中位

近一年市值&成交占比：TMT大幅进步，电子、通讯波及历史峰值，红利、消耗显赫下降。从市值变化来看，前5大行业天然排序未变，但占比数据发生较大变化，客岁918上证低点以来，全A市值前5大行业占比变化：银行11.6%→11.2%（2005年以来40%分位，下同）、电子8.2%→11.1%（100%）、医药7.1%→7.1%（70%）、非银金融6.7%→6.7%（54%）、电力招引6.5%→6.3%（83%）。TMT和制造业市值占比已往一年显赫进步，电子11.1%、通讯3.2%均达到历史最高水平，狡计机从3.9%升至5.0%（93%）。机械招引4.3%升至5.0%（91%），军工2.6%升至3.1%（98%），医药虽已往一年变化不大，但近两月（2025/7/1以来）显赫进步，从6.7%升至7.1%。比拟之下红利、消耗等板块市值占比显赫下降，银行从2024/9/18的11.6%降至现时11.2%（2025/7/1以来下降1.1pct），公用职业4.5%降至3.5%（6%），走运3.8%降至3.1%（0%），食物饮料5.7%降至4.6%（55%）。地产链相同下降赫然，房地产1.1%波及历史底部。从成交占比来看，25Q3（约束8/22）前5行业分手：电子13.3%（91%分位）、狡计机9.8%（91%）、医药8.5%（87%）、机械招引7.8%（96%）、电力招引7.8%（89%）。从变化来看，年头DeepSeek、机器东谈主等主题催化带动TMT、机械等科技板块成交放量，电子成交占比达到15%的历史高点，4月之后TMT降温，市集交游重点围绕医药（鼎新药）、反内卷（电新、周期资源品）伸开，成交占比进步赫然，已往两个市集交游重点再度回来TMT，电子成交额占比从25Q211.6%升至25Q313%，狡计机9.2%升至9.8%，通讯4.4%升至5.1%。

估值：科创、北证触历史高点，大小盘相反不大，TMT估值偏高但高增长消化PEG偏低。经历近期的上升，现时市集举座估值处于历史中位偏高水平，其中上证指数PE-ttm16倍，处2005年以来68%分位，万得全A22倍、74%分位。结构上来看，科创（166倍、100%分位）、北证（73倍、97%分位）已波及历史高点，创业板虽近期阐扬强势，但现时39倍PE仍处历史30%的偏低水平，主板PE18倍处历史53%中位。大小盘来看，小盘估值偏高但大小盘分化不大，上证5012倍、64%分位；沪深30014倍、62%分位；国证200060倍、77%分位。成长价值格调方面，成长估值较高，申万高市盈率指数PE160倍83%分位，对比低市盈率指数43%分位。行业方面，TMT估值处历史高位，但功绩预期高增使得PEG仍处偏低水平，后续需重点关爱关系行业功绩杀青情况，其入网算机现时PE99倍，处十年98%分位，25E净利润增速240%，对应PEG仅0.4；电子PE处83%分位，25E净利润增速65%，对应PEG1.0。对比之下，估值偏低的行业主要结合于消耗和红利板块，食物饮料PE22倍、15%分位，农林牧渔19倍、5%分位，家电15倍、33%分位，公用职业19倍、23%分位，有色23倍、27%分位。

交游热度：市集举座无显赫过热，主因分母端市值推广相对分子成交进步更快，结构上小微盘热度偏高，TMT举座处历史中位，制造业交游相对过热。以“已往4周成交额占全A比例/解放通顺市值占全A比例”揣摸交游热度，现时尚处历史中位偏低水平，主因分母端市值推广较快，对应所能相连的资金体量进步。从7月以来市集成交额变化来看，成交放量结合体当今已往两周，7/9全A成交额达到1.5万亿，上证指数高点冲突3500点；8/13成交额冲突2万亿，上证指数冲突客岁10/8高点；8/18成交额冲突2.5万亿，上证指数站上3700点，已往一玉成A日均成交额2.6万亿。分母端市值的推广更快，导致成交额的推广相对不彊，因此多半板块和行业现时交游热度并不高，后续若成交进一步放大站上3万亿，市集交游热度有望加快进步。市结构上来看，创业板、北证热度偏高，分手处2005年以来56%、65%分位。大小盘方面，小微盘热度偏高，国证200061%分位、微盘股指数82%分位，对比上证50、沪深300均处10%以下分位。行业方面，TMT虽近期上升强势，但交游热度举座处历史中位，其中电子36%分位，拆分来看，天然分子端成交额占比达到94%分位，但分母端市值推广更快，占比已达历史100%分位。此外狡计机交游热度66%分位、传媒35%、通讯59%均处历史中位。比拟之下制造业交游热度偏高，机械招引达历史94%分位、军工80%。

三、牛市估值体系：成长估值抬升，1倍PEG估值栽植&2倍PEG迈向3倍

近两月市集对高成长洞开估值天花板，PEG视角双线行情：（1）1倍PEG以下的估值栽植；（2）2倍PEG以上的估值抬升。拆分全A各估值区间的个股，统计其已往两个月的涨跌幅阐扬，不错看出高估值样本涨幅更大，尤其60-100倍PE区间的样本涨幅最高，均值达16.8%。市集在资金面激动下对高估值板块给出了更高的溢价，但订价高估值中枢是订价背后的高成长，相同拆分25E预测净利润增速不同区间的样本，不错看出预测功绩增速越高的样本已往两个月涨幅越高，尤其60-100%区间，涨幅均值达22.4%。不错看出市集并非通俗追赶高估值，而是在流动性和风险偏好改善布景下提高了估值容忍度，对相同高增长的功绩不错给出更高的估值溢价。从PEG视角来看，拆分不同PEG区间样本，统计其已往两个月的阐扬，呈现两条干线变化：(1)低估值的估值栽植，1倍PEG以下的样本涨幅居前，均值超17%；(2)高估值的天花板洞开，2-2.5倍PEG向3倍迈进，涨幅均值达到16.5%，3倍PEG以上的样本也有15.8%的较飞腾幅，走漏高成长的高估值溢价。

格调板块：25E利润增速30%以上的近两月实现PEG从1-2倍向2-3倍的迈进。已往两个月市集对高增长给出了更高的估值溢价，从格调板块来看，25E净利润增速30%以上的指数估值天花板洞开，PEG呈现较大幅度抬升，典型如科创50，7月1日市集25E净利润增速66%，138倍PE对应PEG为2.1，而在已往两个月，预测净利润增速小幅下滑至61%，但PE抬升至166倍，对应PEG升至2.7。高市盈率指数25E净利润增速保管71%，PE从134倍升至160倍，对应PEG从1.9升至2.2。从更长的时分维度来看，本年4月关税冲击市集低点以来，市集交游均围绕高成长的高估值溢价伸开，4/7以来科创5025E净利润增速69%→60%，PEG1.3→2.7；北证5048%→41%，1.0→1.8；创业板指36%→36%，0.8→1.1。比拟之下，低增长板块市集未给以更高的估值订价，如沪深300指数25E净利润增速7.9%，PE从7/113.1倍小幅升至14倍，对应PEG从1.7升至1.8；上证50指数25E净利润增速保管2.4%，PE从11.3倍小幅升至11.9倍，对应PEG从4.6升至4.9。

行业层面：估值变化可分为三类：(1)25E利润增速100%以上估值天花板洞开，但高功绩预期消化PEG仍处1倍以下低位。典型如狡计机行业，25E净利润增速从7/1245%下修至240%，但PE从83倍大幅升至99倍，对应PEG仍处0.4低位；国防军工25E净利润增速从117%升至118%，PE从83倍升至93倍，对应PEG从0.7升至0.8，此外，还有部分行业由于低基数阐扬出功绩预期高增，典型如钢铁25E净利润增速超450%，7/1以来PE从34倍升至40倍。此类行业需关爱估值泡沫积蓄和功绩杀青历程。(2)30-70%功绩增速PEG从1倍向1.5倍抬升。预测功绩增速30-70%区间，估值出现显赫进步，但幅度小于第一种情况，典型如电子行业25E净利润增速从7/163%升至65%，PE从53倍升至67倍，对应PEG从0.8升至1.0；医药行业25E净利润增速从31%升至32%，PE从35倍升至40倍，对应PEG从1.1升至1.3。(3)增长30%以下估值抬升不显赫。功绩预期偏低的行业估值抬升不显赫，诸如食物饮料、家电等消耗行业，25E净利润增速15%以下，对应估值仅小幅推广（食饮21→22倍、家电14→15倍），银行等增长缺失行业以致出现估值下落。

PB-ROE比价：创业板性价比仍高，行业关爱食饮、家电。从PB-ROE视角看估值低位且盈利武艺预期较高的看法，板块来看创业板性价比较高，现时PB处历史51%分位，25EROE达到15%。行业方面，食物饮料（PB分位数15%，25EROE21%，下同）、家电（23%，16%）相对估值较低且盈利武艺预期较高，此外有色金属（51%，13%）、农林牧渔（18%，10%）、好意思容看管（48%，11%）相对性价比较高。

四、行业确立：短期看PEG，中期通胀回来转向大盘

短期视角：PEG的两种行情念念路。（1）1倍以下PEG的估值栽植。近两月1倍PEG以下的样本涨幅居前，均值超17%，但低PEG并非通俗对应低估值，分拆样本统计后果走漏齐备的低PE和低增长无法得到估值的抬升，因此抽象筛选股票池：（1）PE-ttm处40-60倍；（2）25E净利润增速60-100%；（3）现时PEG

（2）高增长的高溢价：1.5-2.5倍PEG中，功绩高增预期洞开估值天花板。筛选股票池：（1）现时PEG大于1.5小于2.5；（2）高增长：25E净利润增速60%以上；（3）7/1以来涨幅小于50%，后续上升起间足够。共筛选出58家公司，主要结合在电子（半导体、光学光电子等）、机械招引（专用招引、通用招引、自动化招引）、狡计机（IT劳动、软件开发）、通讯、医药、化工等行业。

中期视角：牛市下半场，什物再通胀，股票优于债券、大盘优于小盘、成长优于价值，看多消耗制造龙头白马。6-12个月中期视角下：（1）股票优于债券。通胀回来带动功绩改善消化股市高估值，激动股债确立向股市歪斜。雷同2016年供给侧结构性检阅驱散了PPI执续3年的负增，上证指数在16年头触底2638点后执续走强，债市驱散了执续3年的牛市，作陪通胀的回来，10年期国债收益率从16/8低点2.64%上行至17/11高位3.99%。（2）大盘优于小盘。M1跳跃PPI6-9个月，MI&PPI转正便是EPS回来之时，若畴昔6-12个月PPI降幅显赫收窄，股牛主驱动转向功绩，大盘强于小盘，看多消耗制造白马龙头，新漂亮50是存量低利率下，踏实解放现款流的复利长牛（详见《牛市下半场：什物再通胀——策略周聚焦》）。（3）成长优于价值，高增长带来更高估值天花板，重点关爱：(1)鼎新药：受益于技艺冲突、政策红利与盈利改善；(2)PCB与光模块：受益于巨匠AI算力需求爆发。此外，“十五五”狡计东谈主工智能或是产业政策重点，年内关系产业层面复旧有望执续落地，激动产业链执续本旨。

什物再通胀，大盘格召回来，红利扩容三大板块：消耗内需龙头+周期资源品+红利低波品种。

A股筛选圭臬：1）限制更适用于长线价值投资者：市值500亿以上；2）价值创造水平较高：非金融公司（经营现款流净额TTM-CAPEX_TTM）/总市值>5%；金融公司股息率TTM>2.5%；3）市集面前给以较低估值：PE近10年分位数低于50%。最终筛选出62家上市公司分散于上述三类红利价值板块。

港股筛选圭臬：1）市值200亿以上；2）非金融公司（经营现款流净额TTM-CAPEX_TTM）/总市值>7.5%；金融公司股息率TTM>5%；3）PE近10年分位数低于50%。

风险指示：

1、宏不雅经济复苏不足预期；

2、关税政策超预期，可能对关系产业链及国内出口形成影响；

3、历史讲明不代表畴昔：因市集环境等身分变化开云体育(中国)官方网站，历史数据得出的讲明可能在畴昔失效。